志祺七七
2020.04.13

偽造近百億的資本騙局!中國瑞幸咖啡神話破滅!說好的打倒星巴克呢?《左邊鄰居觀察日記》EP 020| 志祺七七

各節重點:
01:33 瑞幸咖啡的快速崛起
03:14 走鋼索的商業模式
04:37 「渾水」的看空報告
06:53 瑞幸自爆後各界的反應
08:21 是常態還是特例?
09:43 我們的觀點
11:41 提問
12:07 掰比


---【 影片口白逐字稿 】---


被稱為中國星巴克的「瑞幸咖啡」兩個禮拜前股價暴跌了80%,這個兩年內快速創下一堆驚人紀錄的咖啡店,
到底發生了什麼事,今天的左邊鄰居觀察日記,就讓我們來聊聊「瑞幸咖啡」的故事吧!

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hiho~大家好,我是志祺!

這兩個禮拜,大家有沒有看到一些人在討論中國的「瑞幸咖啡」呢?

這個曾經創造出「最快在納斯達克上市」紀錄的瑞幸咖啡,在4月2日時,突然發布了一篇公告,說經過內部的調查後發現,公司在2019年的第二季到第四季之間,存在著「財務造假」的行為,總共偽造了高達22億人民幣的業績。這個幅度幾乎就等於是第二季跟第三季的營收加總(24.5億),非常驚人。

這個就像是「自爆」的消息公告出來以後,瑞幸的股價直接暴跌,開盤後總共觸發了五次熔斷,兩天內跌了超過百分之80的股價,並且在4月7日暫時停牌。而瑞幸咖啡的高層可能會面臨刑事的調查跟集體訴訟,最高可能會被投資人索賠大約112億美元。

一個好端端上市的公司,怎麼會突然間這樣自爆呢?這個故事可能要從頭說起,我們就先來介紹一下,這個創立兩年就跑到美國上市,甚至還發下豪語說要把星巴克趕出中國的「瑞幸咖啡」到底厲害在哪。


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【瑞幸咖啡的快速崛起】

這個被暱稱為是「小藍杯」的瑞幸咖啡,似乎從一創立就像含著金湯匙一樣。2017年10月開業,11月就找來了著名影星「湯唯」跟「張震」擔任代言人,主打著「這一杯 誰不愛」的口號,接著就像火箭一路直飛上去。從2018年1月1日試營運,當年就迅速在全中國拓展2000家分店。2019年5月,瑞幸成功在美國的納斯達克交易所上市,史上最速;到了2019年底,他們在中國的分店已經來到4500間。這個延燒的速度,差不多就是從創立開始,每天平均開6間新分店左右,非常非常驚人。

不過,一般我們想像中的連鎖體系,不是都是那種創始店生意很好,才一步一步地開連鎖跟加盟店然後擴張嗎?但瑞幸怎麼好像,一開始就是把開分店當成第一目標的樣子?

這可能是因為哦,瑞幸咖啡的整個經營團隊幾乎都是從中國的「神州優車集團」出來的,這個神州集團最擅長的,就是玩這種,透過大量的資本投入以及砸錢行銷,瘋狂擴張的遊戲。在2007年創立的「神州租車」,就是靠著大量投入資本、擴張車隊規模、然後跟競爭對手大打「破壞市場行情」的削價大戰,看誰背後的資本雄厚、誰能撐得久。

透過這樣的模式,神州租車還真的把所有對手都擊垮,2013、2014年左右牢牢佔據了市場第一的位置,全盛時期車隊的規模,市場上第二名到第十名對手的總和都還比他們少。而神州的經營團隊,看起來就像是要把這套模式複製到瑞幸。

【走鋼索的商業模式】

雖然瑞幸的企圖是要「超越星巴克」,但他們的市場定位其實不太一樣,大家對星巴克的印象可能是很文青、環境空間漂亮、服務親切、咖啡有一定的水準。

而瑞幸咖啡的路線反而比較像是「平價的外帶外送咖啡」,幾乎九成以上的店面,都沒有提供內用的座位。但瑞幸的促銷價格戰,確實讓他們迅速席捲全中國。他們每到一個新的地方開店,就到處張貼廣告,並透過微信朋友圈大量發送折價券,這個折價券是3.8折、甚至是1.8折這種超低價,買幾杯就送幾杯。

透過這樣的價格戰,瑞幸確實吸引到許多想要「撿便宜」的顧客,也因此即使帳面上持續的虧損,但瑞幸就是有本事一直提高銷售額、一直開店、一直增加顧客量。而這些數字,正好就是投資人最愛看的「美好的未來」。所以他們不僅狂開數千家,也成功說服許多投資人,認為只要搶下市占,配合瑞幸主打的快取咖啡模式,未來就有機會轉虧為盈。

當瑞幸在美國上市的那一刻,他們好像真的成功地創造出一個「中國神話」。但就在今年1月31日,美國非常知名的一個「放空機構」「渾水研究」,代為發布了一篇長達89頁的匿名研究報告,跟所有人說他們「看空瑞幸」,震撼了當時的市場。


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【「渾水」的看空報告】

在介紹渾水的報告之前,我們先簡單講一下什麼是「放空」,我們都知道股價會上漲也會下跌,如果投資人覺得某支股票未來會上漲,那現在就可以買進它,等他之後上漲再把它賣掉。而放空則是反過來,如果認為股票未來會下跌,就可以先跟「其他投資人」「借股票來賣」。如果這支股票之後真的下跌了,那就可以用比較便宜的市場價格買回來,再把「股票還回去」。這中間的差價,就是放空賺到的錢了。

一個健康的市場上通常會有不少投資人,會尋找那些他們認為因為各種原因被高估的股票,專門進行放空。而「渾水研究」就是其中鼎鼎大名的一個,他們的戰功非常顯赫,過去就是以「揭露中國企業的舞弊及造假」聞名的。這次針對瑞幸的放空報告,根據一些報導的推測,是由渾水在中國的合作夥伴「雪湖資本」製作的。

這份報告動用了92名全職和1418名兼職人力,在中國45個城市、2213家瑞幸門市,錄下大量的證據,並從超過1萬名顧客手上拿到近2萬6千張收據,拼湊出瑞幸在各個數據都造假的全貌。比方說,瑞幸在公開的財報上面聲稱,他們每間店平均每天都可以賣出400~500件商品,但這篇報告的調查卻發現,全中國的瑞幸的取餐單號幾乎都會隨機遞增跳號,實際上一天可能只賣了200多件商品而已,卻可以開到四、五百號的收據。

透過這種「工人智慧」的調查,這份報告指證歷歷地說瑞幸的營收灌水,實際上根本就是一個虧損的公司。另外這份報告甚至還揭露,瑞幸咖啡的董事長跟執行長,早就已經把自己持有的股份抵押出去換現金了,這可能表示他們根本就沒有想要好好穩定地經營瑞幸。

這份報告公布後,引起市場不小的波動,但當時瑞幸也很快地反擊,說這份報告運用的調查手法有瑕疵,得到的數字不正確,也因此市場雖然仍然有些懷疑的聲音,但這個風波也算是平息下來了。結果過了兩個月,瑞幸反而無預警地,公告了自己造假的事情。


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【瑞幸自爆後各界的反應】

瑞幸自爆的公告,把所有造假的責任都推給了營運長劉劍,而且說是公司內部自己調查發現的,有不少人就認為這是在切割其他人的責任。也有人說,瑞幸自己爆出來是因為美國法律規定的年報發布期限要到了,無法再隱瞞下去,與其面臨被勒令下市的懲罰,還不如主動承認出事了,用這樣傷害比較小的方式「斷尾求生」。

瑞幸的董事長陸正耀則是在微信的朋友圈發布貼文說:「過去兩年公司跑得太快,引發很多問題,現在狠狠地摔了一跤,我作為董事長難辭其咎!借朋友圈向所有人誠摯道歉——對不起大家!」

不過這樣的道歉,左邊的朋友們好像都不太買帳,我們看了不少討論區的留言,大部分的人都認為,虧損就虧損,這很正常,但造假是誠信的問題。不過,說歸說,在自爆的消息出來後,中國各地的瑞幸咖啡反而出現了大排長龍的購買人潮,有點超出大家的想像。

有一種說法是,瑞幸畢竟還是養出了一批死忠的粉絲,這些人不希望瑞幸倒掉,所以要用行動支持瑞幸撐下去。另一種則是說,因為瑞幸發了太多的折價券跟抵用券,大家怕突然倒掉以後這些券都不能用了,所以急著去「擠兌」,就像之前「ofo共享單車」倒掉的時候一樣。

或許是因為這種排隊的情況真的太誇張,這次就連中國的官方報紙「人民日報」也在4月4日重砲批評說,瑞幸承認造假以後還被大家買爆,是一種「恥辱的現象」。


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【是常態還是特例?】

在瑞幸事件之後,許多專家都紛紛表示,這次是「中國企業」在美國股市的重大挫敗,例如渾水的創辦人 Carson Block也向媒體表示,這是再一次提醒美國政府跟投資人,都要對中國公司的詐欺問題有所警覺。

不過,雖然瑞幸的商業模式在中國是滿有代表性的,但也不能說所有中國的公司都是這樣。

從瑞幸開始擴張以來,就不斷地有人質疑說,這種模式根本就只是在燒錢,怎樣也燒不出獲利的可能,尤其瑞幸選擇切入的零售咖啡業,消費者對價格和品質都特別敏感,很難透過行銷手段或價格戰,就創造出長久的競爭優勢。所以我們就看到不少中國的評論說,瑞幸這樣的事件,依然算是比較少見的特例,並不能上綱到所有中國公司。

但是,這些對中國概念股的不信任,看起來已經開始延燒了。例如上禮拜,中國知名的影音串流平台「愛奇藝」也被另一個放空機構Wolfpack盯上,說他們數據也有灌水的疑慮。因此外界一般都預期,未來不管是已經上市、或想要在美國上市的中國公司,可能都會被人更嚴格地檢驗財務資料以及商業模式。

而這等於重挫了中國想要讓企業「多多走出去」的目標。從這個角度看來,中國官媒這次超快就出來批評瑞幸,似乎就滿合理的。

【我們的觀點】

瑞幸自爆以後,很多人可能最好奇的都是,為什麼?為什麼一個看起來這麼風光、說要打倒星巴克的公司,會突然變成這樣?

我覺得這可能是代表,這種追求快速發展「賺錢」的商業模式,真的出了問題。這邊說的「賺錢」並不是大家比較熟悉的,靠好好的賣產品跟服務來賺錢。而是指,現在資本市場的運作模式,有很大一部分是在看這個企業「未來」的潛力,也就是公司的「估值」。

只要估值越好的公司,在前期就越有機會吸引投資人掏錢,因為他們會預期能拿到高額回報率。當公司把估值撐高後,就可以到公開的股票市場上市,以一個華麗登場的姿態,獲得更多人的投資,也就是俗稱的「套現」。但這樣的模式,幾乎完全都要倚靠公司自己發行的「上市說明書」和財報,可是這類資訊有太多太多不透明的地方,光從公開資訊,一般人恐怕很難找到關鍵的造假證據。

就像啾啾鞋也曾經講過「安隆公司」的故事,這根本就是「造假」界的大前輩啊,裡面有講到,安隆也是靠著各種作帳的方式高估營收、然後把虧損包裝起來,當時整個公司唯一的目標就是把股價炒高。這樣子造假當然是遲早會爆掉的,但總是有人會選擇鋌而走險,這也是蠻讓人感慨的。

在最後這邊也要建議大家,如果用基本的算數跟常識判斷,都找不出投資那些公司的理由,恩,請相信自己,真的不要投錢進去,可以拿去做一些更有意義的事。

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今天我們想來驗證一下瑞幸的商業模式到底合不合理,所以想問問大家,你在買咖啡時最在意的事情是?
A:咖啡的價格,越低的我越買!
B:店面的環境跟氛圍才是關鍵!
C:咖啡的口味才是重點!
D:只要有很多人喝,我就覺得應該不錯!
E:其他,留言告訴我們吧。

最後,如果你喜歡今天的影片,歡迎分享出去,讓更多人知道「瑞幸咖啡的故事」;
此外,也可以點擊這個地方,看看什麼是「熔斷」或更多「左邊鄰居系列」的影片。
那麼,今天的志祺七七就到這邊告一段落,我們明晚再見囉,掰比!



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【 本集參考資料 】

→ ☕️ 渾水公布的報告:https://bit.ly/34BiWfl
→ ☕️ 自曝業績造假近百億 中國瑞幸咖啡在美股價暴跌8成:https://bit.ly/34B6wEu
→ ☕️ 瑞幸咖啡現擠兌消費 重演共享單車退押金潮:https://bit.ly/2Xy9fgu
→ ☕️ Luckin Coffee Announces Formation of Independent Special Committee and Provides Certain Information Related to Ongoing Internal Investigation:https://bit.ly/2xs4Gtb
→ ☕️ Luckin Coffee is a painful reminder of ‘the extreme fraud risk’ of some China-based companies:https://cnb.cx/3b7dPWC
→ ☕️ 89頁匿名報告控瑞幸詐欺!渾水研究槍口瞄準小藍杯,一夜削去10%股價:https://bit.ly/2yfIiDl
→ ☕️ 數位新創神話破滅?「中國星巴克」瑞幸咖啡的造假醜聞:https://bit.ly/2VsVugp
→ ☕️ 瑞幸咖啡財報造假後 股市門市的兩樣風情:https://bit.ly/2JX3OPY
→ ☕️ 瑞幸咖啡自爆始末:1,500人的埋伏行動,如何戳破小藍杯的數據造假謊言?:https://bit.ly/2RAtfuV
→ ☕️ 當作假的「中國星巴克」瑞幸咖啡,遇上口袋滿滿的「揭弊達人」渾水基金:https://bit.ly/2Xw0Ud1
→ ☕️ 【投書】像神話般崛起、一夕之間掉落神壇的「瑞幸咖啡」,能不能成為我們最後一個掉進的坑?:https://bit.ly/3cfcoFX
→ ☕️ 我與瑞幸咖啡的交手經驗:如果董事階層不偷雞摸狗,其實是間非常優秀的公司:https://bit.ly/3a6iZRE
→ ☕️ 最前线丨瑞幸董事长陆正耀朋友圈致歉:十分自责,将承担应有责任:https://bit.ly/2xgjVFO
→ ☕️ 瑞幸咖啡承認造假後竟被買爆 人民日報批 : 是一種恥辱:https://bit.ly/2ycjhca
→ ☕️ 市值蒸發1,500億元!拆解瑞幸的跨國騙局:你喝的不是咖啡,是資本的眼淚:https://bit.ly/2xpLQ66
→ ☕️ 瑞幸咖啡承認財務造假后的魔幻24小時:https://bit.ly/2Xuqgb5
→ ☕️ 瑞幸为何自曝造假?刘剑是谁?刘二海和黎辉提前跑了?瑞幸会倒闭吗?:https://bit.ly/2RydQva
→ ☕️ 瑞幸为何自爆财务造假?:https://bit.ly/3a6I2DW
→ ☕️ 瑞幸局中人:為何無人感到大廈將傾?:https://bit.ly/2RAtJ4d
→ ☕️ 神州租車啟動大規模降價:打壓對手爭搶市場份額:https://bit.ly/2V3j2Jr
→ ☕️ 他打敗星巴克成中國咖啡連鎖龍頭!瑞幸咖啡沒賺錢股價卻大漲是因為....:https://bit.ly/2V5whcT
→ ☕️ 虧錢的瑞幸咖啡,為何選在美國上市?從 5 個營運問題來思考:https://bit.ly/3b6SXil
→ ☕️ 解密做空機構狙擊手法: 中概股做空潮背後的危情與價值趨勢:https://bit.ly/2V7A3m5
→ ☕️ 瑞幸咖啡亮眼財報帶股價上漲,但虧損未止、盈利邏輯太惹議:https://bit.ly/2xgWJY1
→ ☕️ 站穩大陸連鎖咖啡第一品牌後,瑞幸要靠什麼技術進攻無人零售市場?:https://bit.ly/2Xvl6vy
→ ☕️ 瑞幸咖啡吹破了中國「神州系」企業的第一個資本泡沫:https://bit.ly/2wBaBMj


【 延伸閱讀 】

→ ☕️ 他們靠著作假帳,撐起一間市值600億美元的公司,最後卻一夕崩塌! 安隆案的始末 | 啾啾鞋:https://bit.ly/3erKNTY
→ ☕️ ofo、WeWork、瑞幸泡沫破裂后,近十年的资本大跃进周期宣告终结:https://bit.ly/3b3f5dC
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回憶被叫「死宅男」的過往,志祺對社會與動漫的真心話。ft. 涼宮春日事件、吳宗憲、寶可夢、Keroro、鋼彈、FGO| 宅氣七七